美機(jī)MAQI,電腦縫紉機(jī)電路板維修
國內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)龍頭，業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。
（1）公司專注于縫紉機(jī)行業(yè)，通過收購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。1994 年11 月，公司前身為飛達(dá)縫紉機(jī)，陸續(xù)收購德國奔馬、邁卡、威比瑪、安徽杰羽、衣科達(dá)等不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈能力，打造縫制設(shè)備智能成套解決方案服務(wù)商。
（2）公司營收跟隨行業(yè)周期性波動，盈利能力保持穩(wěn)健。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.02 億元，同比減少9.12%，主要由于受到俄烏戰(zhàn)爭、全球性高通脹及疫情擾動等負(fù)面影響；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.94 億元，同比增長5.84%，盈利能力保持穩(wěn)健。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和下游消費(fèi)恢復(fù)，行業(yè)需求好轉(zhuǎn)預(yù)計帶動公司營收恢復(fù)增長。
（3）公司為家族控股企業(yè)，股權(quán)集中，股權(quán)激勵充分。公司創(chuàng)始人阮積祥與胡彩芳合計持股35.69%，阮福德和阮積明合計持有股份28.67%。員工持股計劃占公司股本的0.75%。
內(nèi)需拉動行業(yè)邊際復(fù)蘇，出口仍有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。
（1）國內(nèi)消費(fèi)逐漸恢復(fù)，帶動縫制設(shè)備β回升。國內(nèi)縫制設(shè)備的下游主要為服裝紡織業(yè)，已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，2022 年越南訂單回流以及國內(nèi)外需求不確定性給紡服行業(yè)帶來一定壓力。22 年四季度以來，下游消費(fèi)和紡織服裝行業(yè)回升態(tài)勢已確立，2023 年隨著國內(nèi)消費(fèi)景氣度邊際回升，縫制設(shè)備國內(nèi)需求有望復(fù)蘇。
（2）縫制設(shè)備行業(yè)歷經(jīng)周期性調(diào)整后，迎來行業(yè)增長拐點(diǎn)。本輪縫制設(shè)備下行周期始于2019 年，已持續(xù)4 年（除去2021 年行業(yè)超預(yù)期增長），2023 年有望迎來周期增長拐點(diǎn)。
（3）疫情三年外需高增，23 年看好出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會。印度、越南、美國是我國縫制機(jī)械前三大出口國，公司的出口市場主要集中于東南亞、南亞、中東、南美等區(qū)域的勞動密集型經(jīng)濟(jì)主體。展望2023 年，在RCEP 生效實(shí)施的利好作用下，預(yù)計“一帶一路”、東盟市場仍將有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備絕對優(yōu)勢，開啟智聯(lián)成套設(shè)備第二增長曲線。
（1）行業(yè)向寡頭壟斷格局演變，公司市占率不斷提升。杰克2021 年的產(chǎn)量市占率已達(dá)到30%，假設(shè)未來公司市占率提升至40%-50%，那么對應(yīng)約120-150 億收入規(guī)模，市場空間廣闊。
（2）公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，“核心、成長、新興”三大業(yè)務(wù)組合布局。工業(yè)縫紉機(jī)核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，智能化助力單價提升；裁床單價呈下降趨勢，利于國內(nèi)進(jìn)一步推廣應(yīng)用；襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備毛利率較高，定增募投項目進(jìn)一步推進(jìn)設(shè)備國產(chǎn)化。
（3）智能轉(zhuǎn)型加速，定增募投項目打造“智聯(lián)成套”第二增長極?？p制機(jī)械產(chǎn)業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，公司定增募投項目迎合智能化發(fā)展趨勢，項目預(yù)計2023年年底建設(shè)完成，項目投產(chǎn)后預(yù)計新增年均營業(yè)收入38.9 億元，新增年均凈利潤3.5 億元。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計2023-2025 年公司營收分別為65.06 億元、84.39 億元、101.27 億元；分別同比增長18.25%、29.72%、19.99%；歸母 凈利潤分別為6.25 億元、8.13 億元、10.21 億元，分別同比增長26.52%、30.10%、25.63%；EPS 分別為1.28 元、1.67 元、2.10 元；按照2023 年6 月5日股價對應(yīng)PE 分別為15、11、9 倍。受益縫制機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，公司作為國內(nèi)縫制設(shè)備龍頭有望充分受益，公司同時開啟智聯(lián)成套設(shè)備第二成長極，未來市占率有望持續(xù)提升；首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)需求恢復(fù)或不及預(yù)期的風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險；出口風(fēng)險及匯率風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；固定成本逐步提升的風(fēng)險；臺風(fēng)等自然災(zāi)害風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；行業(yè)市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險。
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