杰克股份：周期上行，成長(zhǎng)加速（華安證券）
杰克股份是全球領(lǐng)先的縫制機(jī)械制造商，核心業(yè)務(wù)是工業(yè)縫紉機(jī)，也是目前全球唯一一家同時(shí)布局縫前與縫中設(shè)備的縫機(jī)供應(yīng)商。未來(lái)公司有望打通產(chǎn)業(yè)鏈，將智能裁床、智能縫紉設(shè)備以及智能生產(chǎn)管理系統(tǒng)（IPMS）無(wú)縫連接，實(shí)現(xiàn)服裝智能制造成套解決方案。從投資屬性上講，杰克股份是一個(gè)周期成長(zhǎng)股，周期性影響股價(jià)的核心要素是拐點(diǎn)和彈性，而公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大帶來(lái)的市占率提升及市場(chǎng)擴(kuò)容則是公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的保證。
【拐點(diǎn)已至】：目前縫制行業(yè)處于復(fù)蘇初期，國(guó)內(nèi)回暖進(jìn)度略超預(yù)期，隨著下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與全球疫情緩解，縫制設(shè)備復(fù)蘇有望深化。我們認(rèn)為現(xiàn)階段類似2016年Q3，行業(yè)龍頭已經(jīng)率先感知，公司Q3單季度營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)已現(xiàn)，利潤(rùn)端拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)在今年Q4，展望明年逐季向好。
【向上彈性】：行業(yè)下行進(jìn)一步出清行業(yè)落后產(chǎn)能優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，我們測(cè)算，杰克股份2020上半年在全球頭部縫機(jī)企業(yè)市占率為28.73%，對(duì)比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克這一輪行業(yè)周期中市占率提升到了相當(dāng)高的水準(zhǔn)。行業(yè)復(fù)蘇初期公司產(chǎn)能已經(jīng)供不應(yīng)求，二季度招工后已滿產(chǎn)滿銷，且縫機(jī)單價(jià)并不昂貴，服裝廠有能力承擔(dān)設(shè)備開支（以申洲國(guó)際為例資本開支設(shè)備占營(yíng)收的比例約4%），行業(yè)回暖設(shè)備彈性大。
【份額提升】：疫情影響加快出清中小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)縫機(jī)企業(yè)大部分產(chǎn)能落后，整合空間大;日本重機(jī)2020H1實(shí)現(xiàn)銷售收入約11.96億元，日本兄弟實(shí)現(xiàn)銷售收入6.7億元。杰克股份2020H1銷售額約16億元，明顯超過(guò)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。彼退我進(jìn)，助力公司未來(lái)市占率朝壟斷方向邁進(jìn)。
【市場(chǎng)擴(kuò)容】：服裝“快銷化”疊加服裝廠“去技能化”帶動(dòng)智能設(shè)備需求。傳統(tǒng)縫制設(shè)備單價(jià)2000-3000元/臺(tái)，對(duì)應(yīng)全球縫制設(shè)備市場(chǎng)空間300億人民幣左右市場(chǎng)空間。隨著智能縫制設(shè)備滲透率提升，縫制設(shè)備未來(lái)擴(kuò)容至千億級(jí)市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。公司通過(guò)收購(gòu)邁卡及VBM前瞻布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在服裝廠智能化時(shí)代有望獨(dú)霸千億級(jí)賽道。
投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022年公司EPS分別為0.72/1.33/1.59元，對(duì)應(yīng)PE44.84/24.41/20.38X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響需求，自動(dòng)化縫制設(shè)備滲透率不及預(yù)期。來(lái)源: 同花順金融研究中心
【拐點(diǎn)已至】：目前縫制行業(yè)處于復(fù)蘇初期，國(guó)內(nèi)回暖進(jìn)度略超預(yù)期，隨著下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與全球疫情緩解，縫制設(shè)備復(fù)蘇有望深化。我們認(rèn)為現(xiàn)階段類似2016年Q3，行業(yè)龍頭已經(jīng)率先感知，公司Q3單季度營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)已現(xiàn)，利潤(rùn)端拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)在今年Q4，展望明年逐季向好。
【向上彈性】：行業(yè)下行進(jìn)一步出清行業(yè)落后產(chǎn)能優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，我們測(cè)算，杰克股份2020上半年在全球頭部縫機(jī)企業(yè)市占率為28.73%，對(duì)比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克這一輪行業(yè)周期中市占率提升到了相當(dāng)高的水準(zhǔn)。行業(yè)復(fù)蘇初期公司產(chǎn)能已經(jīng)供不應(yīng)求，二季度招工后已滿產(chǎn)滿銷，且縫機(jī)單價(jià)并不昂貴，服裝廠有能力承擔(dān)設(shè)備開支（以申洲國(guó)際為例資本開支設(shè)備占營(yíng)收的比例約4%），行業(yè)回暖設(shè)備彈性大。
【份額提升】：疫情影響加快出清中小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)縫機(jī)企業(yè)大部分產(chǎn)能落后，整合空間大;日本重機(jī)2020H1實(shí)現(xiàn)銷售收入約11.96億元，日本兄弟實(shí)現(xiàn)銷售收入6.7億元。杰克股份2020H1銷售額約16億元，明顯超過(guò)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。彼退我進(jìn)，助力公司未來(lái)市占率朝壟斷方向邁進(jìn)。
【市場(chǎng)擴(kuò)容】：服裝“快銷化”疊加服裝廠“去技能化”帶動(dòng)智能設(shè)備需求。傳統(tǒng)縫制設(shè)備單價(jià)2000-3000元/臺(tái)，對(duì)應(yīng)全球縫制設(shè)備市場(chǎng)空間300億人民幣左右市場(chǎng)空間。隨著智能縫制設(shè)備滲透率提升，縫制設(shè)備未來(lái)擴(kuò)容至千億級(jí)市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。公司通過(guò)收購(gòu)邁卡及VBM前瞻布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在服裝廠智能化時(shí)代有望獨(dú)霸千億級(jí)賽道。
投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022年公司EPS分別為0.72/1.33/1.59元，對(duì)應(yīng)PE44.84/24.41/20.38X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響需求，自動(dòng)化縫制設(shè)備滲透率不及預(yù)期。來(lái)源: 同花順金融研究中心
